人民幣匯率寬幅震蕩的行情還在延續(xù)。5月13日，人民幣對美元匯率中間價報6.7898，較上一交易日下調(diào)606個基點。自5月6日開始，人民幣對美元中間價已連續(xù)6個交易日下調(diào)。這也意味著4月下旬以來，在不到一個月的時間里，人民幣對美元中間價下調(diào)已逾4000個基點。

　　盡管近期人民幣即期匯率當(dāng)日中間價上下波動未觸及2%的限制，但人民幣近期的走勢還是讓一些市場人士產(chǎn)生擔(dān)心，如此急速的調(diào)整是否會對國內(nèi)貨幣政策形成掣肘？

　　對此，中國社科院宏觀經(jīng)濟(jì)智庫研究室主任馮煦明認(rèn)為，對于大國央行而言，貨幣政策的第一原則是“以我為主”。中國作為一個超大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體，人民銀行制定貨幣政策時主要考慮的是國內(nèi)因素，外部因素居于次要位置。當(dāng)前，外部因素對中國貨幣政策的制約很有限。

　　馮煦明表示，在美聯(lián)儲加息預(yù)期下，中美名義利差快速收窄，有些利率品種已出現(xiàn)倒掛。但這并不必然意味著中國央行不能繼續(xù)降息。事實上，國際資本流動真正關(guān)注的是“實際利差”，而非“名義利差”。由于美國通貨膨脹率大幅攀升導(dǎo)致實際利率大幅為負(fù)，當(dāng)前中美實際利差仍然處于較高水平。

　　值得注意的是，雖然當(dāng)前人民幣對美元貶值幅度較大，但人民幣相對一籃子外幣的匯率指數(shù)并沒有出現(xiàn)大幅貶值。以“CFETS人民幣匯率指數(shù)”為例，當(dāng)前位于103左右，與去年底基本持平，大幅高于疫情之前。在馮煦明看來，這一方面反映了中國出口產(chǎn)品的競爭力和國際收支的穩(wěn)健程度相對于全球平均水平而言仍然處于上升態(tài)勢；另一方面也意味著中國并沒有通過故意壓低匯率來促進(jìn)出口。

　　“美國進(jìn)入加息周期，導(dǎo)致中美利差出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，確實對證券投資帶來資本外流的壓力，也會對人民幣匯率帶來貶值壓力，同時也會使得中國貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間收窄。”對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院教授、中國世界貿(mào)易組織研究會研究部主任崔凡表示，但與此同時，也要看到另外一些積極信號。證券投資雖然由于名義利率倒掛有一定的凈流出，但我國經(jīng)常項目順差規(guī)模仍然可觀，直接投資流入規(guī)模增長幅度較大，這些因素決定著我國國際收支能夠保持穩(wěn)定。隨著疫情的控制和經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，不排除今后有新的避險資金流入中國。

　　“在這種情況下，人民幣的貶值只能是一個短期現(xiàn)象。從中長期看，人民幣今后仍然會重回升值通道。”崔凡認(rèn)為當(dāng)前中國貨幣政策的主要目標(biāo)應(yīng)該是穩(wěn)增長，加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，沒有必要在貨幣政策上跟隨美國的緊縮節(jié)奏。

　　崔凡表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩主要是由疫情背景下開工困難和物流不暢等因素造成的，市場流動性不是主要原因。在這種情況下，大水漫灌式的貨幣政策既缺乏空間，實際上也沒有必要。貨幣政策需要明確政策目標(biāo)，穩(wěn)字當(dāng)頭，著眼于穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)增長，避免大起大落，精準(zhǔn)施策以支持實體經(jīng)濟(jì)。

　　馮煦明則認(rèn)為，客觀上，近期人民幣對美元匯率的貶值，有助于為國內(nèi)實施貨幣政策創(chuàng)造更為寬松的空間，有利于中國央行更加自主地實施貨幣政策。例如，通過下調(diào)政策利率進(jìn)一步引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)存量債務(wù)負(fù)擔(dān)和新增融資成本下降。當(dāng)前，數(shù)量型貨幣政策工具傳導(dǎo)不暢、效果不佳，直接原因是當(dāng)前實體企業(yè)融資意愿不高、宏觀有效融資需求不足，更根本的原因是市場主體的融資成本與投資收益難以匹配。

　　“相對于實體經(jīng)濟(jì)的資本回報率而言，當(dāng)前中國不論是企業(yè)、居民還是政府的融資成本都偏高。央行適度引導(dǎo)利率下行，不僅是降低融資成本的需要，同時也是促進(jìn)資金供求市場實現(xiàn)均衡的需要。”馮煦明說。