本周六晚間，央行發(fā)布了《2013年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，報告的要點如下：

　　1，目前建立存款保險制度的各項準備工作已基本就緒。

　　報告提到，近年來，央行還會同相關(guān)部門積極推動建立分層次、市場化的風險處置安排，先后成立了證券投資者保護基金、期貨投資者保障基金和保險保障基金，推動實行證券客戶交易結(jié)算資金第三方存管制度，并對建立存款保險制度進行深入研究和反復論證，目前建立存款保險制度的各項準備工作已基本就緒。

　　2，調(diào)整再貸款分類

　　央行決定將現(xiàn)行的三類調(diào)整為四類，將原流動性再貸款進一步細分為流動性再貸款和信貸政策支持再貸款。

　　流動性再貸款和常備借貸便利等工具將一起發(fā)揮流動性供給功能，可以豐富央行流動性管理工具箱，強化對金融機構(gòu)流動性管理的激勵和約束，提高貨幣政策傳導效率，穩(wěn)定市場預期。同時，在分類調(diào)整的基礎(chǔ)上，進一步優(yōu)化再貸款管理，支持金融機構(gòu)擴大小微企業(yè)貸款投放。

　　3，人民幣升值

　　2013年，人民幣小幅升值，雙向浮動特征明顯，匯率彈性明顯增強，人民幣匯率預期總體平穩(wěn)。2013 年末，人民幣對美元匯率中間價為6.0969元，比上年末升值1886個基點，升值幅度為3.09%。

　　2005年人民幣匯率形成機制改革以來至 2013 年末，人民幣對美元匯率累計升值35.75%。

　　4，使用常備借貸便利熨平短期波動

　　春節(jié)前即開始通過常備借貸便利解決部分商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放產(chǎn)生的資金缺口。

　　隨著金融機構(gòu)貸款過快投放、同業(yè)業(yè)務加速擴張和期限錯配等問題有所改善，6月份通過常備借貸便利提供的流動性在年末前已大部分收回。2013 年末，常備借貸便利余額1000億元，比6月末下降3160億元；當年累計發(fā)放常備借貸便利23650億元。

　　5，如何看待去年屢次出現(xiàn)的流動性緊張問題？

　　作為資金價格的市場利率，其變化是流動性供求相互作用和平衡的結(jié)果。2013年6月份貨幣市場出現(xiàn)了一次較大的波動。這與市場傳聞擾動、企業(yè)稅收集中清繳、端午節(jié)假期現(xiàn)金需求、外匯市場變化以及商業(yè)銀行半年末指標考核等多種因素疊加有關(guān)。從更宏觀和整體的視角看，則反映了過快增長的流動性需求與適度供給之間的“沖突”。

　　2013年前5個月，M2月均增長15.7%，明顯超出年初預期目標，社會融資總量屢創(chuàng)新高，1-5月同比大幅多增3.12萬億元，銀行同業(yè)業(yè)務迅速膨脹，5月末同比增速超過50%，其中相當部分具有類貸款的性質(zhì)，融資和債務呈現(xiàn)快速擴張勢頭，期限錯配等結(jié)構(gòu)性問題也進一步顯現(xiàn)。上半年中國還曾出現(xiàn)經(jīng)濟下行壓力，呈現(xiàn)出經(jīng)濟與金融不同步的復雜形勢。面對復雜格局，中央堅持了穩(wěn)健的貨幣政策取向。下半年以來，金融機構(gòu)貸款過快投放、同業(yè)業(yè)務加速擴張和期限錯配等問題均有所改善。

　　市場利率變化加大，也與流動性總閘門調(diào)節(jié)作用增強的大背景有關(guān)。貨幣政策對貨幣信貸的引導和調(diào)節(jié)是常態(tài)，之所以2013年以來會更多集中反映在市場利率的變化上，則與市場深化和金融創(chuàng)新加快有關(guān)。不少人困惑于為什么在廣義貨幣M2數(shù)量龐大的同時市場上會感到所謂“錢緊”。實際上，銀行的資產(chǎn)擴張以及表外的諸多金融產(chǎn)品創(chuàng)新，都直接或間接需要銀行體系流動性（基礎(chǔ)貨幣）的支持。各類融資活動越活躍，就越是會消耗銀行體系的流動性，從而導致對流動性（基礎(chǔ)貨幣）的需求上升。

　　負債結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)的復雜化，也會導致金融機構(gòu)對流動性的變化更為敏感。反過來理解，隨著金融創(chuàng)新加快、金融產(chǎn)品更趨復雜，要控制住全社會融資規(guī)模和貨幣條件，就需要更多依靠銀行體系流動性這個“總閘門”來發(fā)揮作用。而當流動性這個閘門開始對融資過快擴張起調(diào)節(jié)和制約作用時，就會以作為流動性價格的貨幣市場利率的變化表現(xiàn)出來，數(shù)量和價格的聯(lián)動趨于上升。這意味著市場利率對于經(jīng)濟形勢和供求變化的反應會較以往更加充分，需要容忍合理的利率波動，由此起到引導資源配置和調(diào)節(jié)經(jīng)濟主體行為的作用。

　　利率市場化推進、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性因素和開放環(huán)境下的外溢影響也是需要關(guān)注的重要內(nèi)容。利率市場化是一個從利率管制到重新找尋市場化均衡利率的過程。從國際經(jīng)驗看，在這一過程的初期，利率中樞往往會有所抬升，利率的波動幅度也可能會加大，這實際上是利率更充分反映市場供求變化的結(jié)果，有利于更好地發(fā)揮價格杠桿在資源配置中的決定性作用。

　　此外，一些財務軟約束部門資金需求量大，對利率敏感性相對較低，其大量融資也推高了全社會融資成本。同時還要看到，開放格局下各國經(jīng)濟之間聯(lián)系更為緊密。美聯(lián)儲討論退出QE以來，美國國債利率上升帶動全球長期利率水平抬升，2013年末美國10年期國債收益率較上年末提高了126個基點，這對中國利率水平也有一定的影響。

　　總體來看，市場利率對基本面變化更趨敏感，這是各方面因素綜合作用的客觀結(jié)果。在此期間，各方面會有一個逐步適應和磨合的過程，當然也有一個逐步完善機制的過程。下一階段，中央銀行將一步完善數(shù)量、價格和宏觀審慎政策相結(jié)合的調(diào)控模式，更好地把握流動性管理和利率變動之間的平衡，發(fā)揮好調(diào)節(jié)和引導預期的作用。還應看到，金融問題往往是經(jīng)濟問題的外化和集中反映。要進一步加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革步伐，減少財務軟約束等導致的債務過快擴張，完善金融生態(tài)環(huán)境，提高宏觀調(diào)控的有效性。

　　6，對外部宏觀經(jīng)濟的分析

　　美國：美國的經(jīng)濟復蘇勢頭在主要發(fā)達經(jīng)濟體中相對較好，但量化寬松貨幣政策退出的進度和影響仍存較大不確定性。

　　歐洲：歐元區(qū)經(jīng)濟微弱復蘇，歐元區(qū)出口預計會成為增長的推動力。但整體仍面臨諸多長期性、結(jié)構(gòu)性問題。

　　日本：日本經(jīng)濟強勁反彈后增速有所放緩。其內(nèi)在增長動力不足，短期財政和貨幣政策刺激的效果能否持續(xù)具有較大不確定性。

　　新興市場：部分新興市場經(jīng)濟體增長放緩，仍面臨資本外流風險。