輪胎生產過程中原材料占總成本的比例約80%-85%，因此原料價格波動是影響輪胎企業(yè)的盈利能力的核心因素。輪胎主要生產原料包括天然橡膠，合成橡膠，補強填充劑（主要成分為炭黑），化學添加劑，鋼絲簾線和纖維。比較米其林和賽輪股份的原料使用情況可以發(fā)現，天然橡膠和合成橡膠占整個原料成本的比重維持在60%左右，由于天膠與合成膠在一定程度上可互相替換，天膠價格上漲時，米其林等大廠增加了合成橡膠的用量，而國內由于技術水平不足、合成橡膠產品供應較少等原因，目前輪胎生產過程中使用天膠的比例仍然較高。下面我們重點分析天然橡膠與合成橡膠的供應和價格，以及它們對輪胎行業(yè)的影響。

　　東南亞地區(qū)是世界天膠主要供應地，生產約全球90%的天然橡膠。2002年開始天膠價格整體上呈現持續(xù)上漲的走勢，ANRPC（天然橡膠生產國協會）統(tǒng)計數據顯示，2006年開始ANRPC成員國天膠種植面積增速在4%左右，高于歷史平均水平。由于天膠從種植到開始割膠需經過6-8年，且開始割膠后單棵膠樹的年產量有一個逐步增加的過程，預計這部分天膠將在2012年左右開割。如果氣候正常，2012年開始東南亞天膠供應穩(wěn)定增長可期。

　　由于天膠主產區(qū)在熱帶多雨地帶，一般北緯18度以北地區(qū)很難生長。我國天膠只有海南和云南部分地區(qū)生產，且部分種植區(qū)域處于北緯18度到24度，產量低于東南亞地區(qū)。2005年海南遭受臺風，大片膠林被毀導致當年全國橡膠產量同比減少約6.3萬噸。隨后海南當地進行了大面積的補種，天膠產量逐步回升。根據天膠種植7年左右可開始割膠的規(guī)律，預計2012年海南天膠產量將進一步增長，2012年全國天膠產量將達到75萬噸。

　　另外，國內最大的天膠生產商海南橡膠已經開建34萬畝新的膠林，并計劃在云南地區(qū)種植高產量的新膠樹。如果氣候正常，預計到2015年我國天膠種植面積將達到85萬公頃，總產量約85萬噸左右，未來3年產量有望增加10萬噸。

　　從全球范圍看，2012年全球天膠開割面積有望達到1000萬公頃，較2011年增加約25萬公頃。2012年全球天膠產量有望達到1088萬噸，較2011年增幅在5%左右。未來2-3年內天膠供應呈現整體偏松的局面。

　　合成橡膠可部分代替天然橡膠，合成橡膠產能增加使輪胎原料供應充足。目前我國合成橡膠產能在400-450萬噸左右，預計2012年產量可達350萬噸，同比增幅在8%左右。此外進口合成橡膠量約100萬噸，2012年合成橡膠總供應量約450萬噸。預計2012年國內天膠消費量在300萬噸左右，天膠與合成膠總消費量750萬噸，450萬噸合成膠將占總消費量的60%，高于國際平均的55%的水平，因此判斷2012年國內合成膠供應偏松。供應增加，2012年合成橡膠均價預計在2-2.5萬元/噸。國內輪胎行業(yè)目前天膠和合成膠的使用比例在6：4，丁苯橡膠是最常用的合成橡膠，一般情況下其價格比天膠價格低500-1000元/噸。因此各大輪胎廠商均致力于增加合成橡膠在輪胎中的使用比例。雖然原油價格維持在100美元/桶水平，但丁苯橡膠價格從8月份的3.4萬元/噸，下跌至目前的約2.1萬元/噸，表明供需是決定合成橡膠價格的主要因素。預計2012年丁苯橡膠均價在2.1-2.5萬元/噸區(qū)間，較2011年的均價回落大概3000元/噸。

　　2008年受金融危機影響天膠價格大幅回落至1萬元/噸，但2009年由于全球貨幣寬松，天膠價格大幅反彈，2011年1季度一度漲至4萬元/噸。隨著供應量的增加以及金融市場的動蕩，2011年下半年以來天膠價格已經回落至2.2萬元/噸。預計2012-2013年天膠均價將維持在2-2.5萬元/噸水平。

　　輪胎企業(yè)盈利能力與天然橡膠、合成橡膠價格的負相關性明顯。據測算，天膠或合成膠價格下降1%，輪胎產品毛利率將增加0.3-0.5個百分點。如果2012年天膠或合成膠價格較2011年下降10%，則整個輪胎行業(yè)毛利率有望從目前的11%左右上升至15%-20%區(qū)間。

　　輪胎行業(yè)毛利率有望在2012年1季度末顯著回升。輪胎企業(yè)原料庫存一般可滿足2-4月的生產，因此當天膠或合成膠價格觸底后，企業(yè)毛利率回升一般存在2-4個月滯后期。通過與輪胎企業(yè)交流，我們預計天膠、合成膠價格在今年12月到2012年2月之間觸底的可能性較大，輪胎行業(yè)業(yè)績在2012年1季度末顯著回升是大概率事件。